熙菱信息是疆内领先的安防公司。公司成立于1999年，2015 年疆内收入占比超过 70%，安防收入占比 62%，其余收入主要来源于信息安全审计软件产品以及为行业客户和政府客户提供系统集成、软件开发服务。 2016 年实现营业收入 5.4 亿元，近三年复合增速34%； 净利润为 0.42 亿，近三年复合增速 35%。依靠在安防软件领域的技术和产品优势，公司有望充分分享新疆安防行业爆发的行业红利。
2017年是新疆安防爆发之年，熙菱信息有望首先受益。今年是新疆固定资产投资加速的一年，安防领域有望明显受益。据不完全统计，今年已经公布了超过70亿的安防PPP项目，相较于去年全年13亿的项目总额，今年新疆安防已然爆发。上市公司大华股份、高新兴、立昂技术等在17年已经有新疆安防订单密集落地，进一步证实了行业的高景气度。
凭借较强的安防软件技术能力，公司毛利率有望提升。视频数据的采集和存储是过去安防项目建设的重点，而视频数据的管理和应用未来会更加重视。单纯的安防项目咨询、施工和集成很难获得较高的毛利率，而软件项目却能提供更高的盈利空间。熙菱信息较早在上海和西安设立研发中心，软件技术能力较强，已经有成熟的视频图像结构化应用平台产品推出市场。随着安防软件占比的提升，公司毛利率水平有望改善。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2017年、2018年EPS分别为0.7元和1.06元，给予“增持”评级。
风险提示：安防项目落地速度低于预期。
报告正文
1、扎根疆内的优秀安防公司
1.1、公司主营简介与营收趋势
新疆熙菱信息技术股份有限公司（简称"熙菱信息"）成立于1999年，于2017年1月5日在深圳证券交易所创业板上市。公司主要提供城市智能安防的设计、施工和维护以及政府企业所需要的信息化软件产品的开发与服务。公司依托Merlineye系列安防产品和信息化软件产品，营业收入和净利润稳步提升。根据公司2016年年度业绩快报，公司实现营业收入5.4亿元，比上年同期增长34.1%。归属于上市公司股东的净利润4227万元，比上年同期增长48.7%，展现了公司良好的发展态势。
1.2、智能安防业务为主、信息化业务为辅
公司在业务主要分为智能安防工程以及安全审计软件等信息化软件产品。其中智能安防工程是公司收入的主要来源，收入占比常年保持在60%以上。近三年分别为71.1%、61.8%、75.1%。
智能安防及信息化工程收入稳步增长。公司依托智能安防和平安城市解决方案，2014到2016年1-9月，公司智能安防及信息化工程收入持续增长，分别为20493、24947、26266万元。2014年的82.5%的爆发式增长主要得益于熙菱Merlineye系列产品的逐步推出，以及公检司法客户收入迅猛提升，由2013年的6313万元增长到2014年的12473万元，而且从2014年开始公司单笔订单规模显著提高，出现了3000万元以上的订单。2015年和2016年收入规模的步入稳定发展的状态。
在信息化业务方面，公司主要为政府企业提供安全审计软件和其他软件的开发、集成与后续技术服务，收入占比一直在30%左右。在安全审计软件方面，2013-2016年1-9月收入分别为53.77、35.59、52.31、13.08万元。信息安全审计软件需要客户验收合格后确认收入，因此造成了不同会计年度的波动。但是从订单规模来看，客户需求持续稳定。根据招股说明书披露的数据，2014年100万元以上的合同合计为4238万元，2015年为3772万元。结合订单和收入来看，公司在信息安全产品发展态势稳定，为公司多元化经营打下坚实的基础。
公司在其他软件开发与服务方面存在波动，但增长明显。公司其他业务主要为系统集成业务，以及为烟草、金融行业等客户提供协同管理软件、电子政务等软件。政府企业对信息化水平的提高，也带动了对软件产品的需求。2015年增长尤为明显，增长了112%。从2016年前三季度的数据来看，预计公司全年在其他软件开发方面的收入可以保持在1亿元左右。
1.3、股权结构稳定，战略调整清晰
公司实际控制人稳定，长期任公司要职。公司最早起源于新疆西菱电子研究所，于1999年7月设立为熙菱有限公司。公司控股股东和实际控制人何开文与岳亚梅夫妇合计持有发行人股份4680万股，占总股本的62.4%。何开文先生为公司现任董事长，岳亚梅为现任公司总经理。
股权结构调整，剥离信堰主业清晰。2007年，公司为提升软件核心竞争力，更好地利用上海地区的技术优势，实际控制人通过股权调整形成上海熙菱控股熙菱有限的股权结构。2010年中央新疆工作座谈会召开以来，新疆地区安防需求不断增长，公司为了更好的抓住新疆地区发展机遇，股权结构调整为新疆熙菱控股上海熙菱，同时在2010年剥离了上海信堰，集中精力推动公司主业的发展。
2、熙菱信息将直接受益于新疆安防市场的爆发
2.1、2017年是新疆安防爆发年
长久以来，由于特殊的历史原因，安防产业在新疆一直保持高速增长。根据保守估计，2016年新疆整个安防产业规模在近百亿体量。新疆安防协会网站披露，2013年安防工程额超过19.5亿元，2014年工程总额超过24.07亿元（协会旗下成员单位上报的数据汇总而得）。考虑安防工程占整个安防行业的比例在40%左右以及15年和16年增速假设为20%，则新疆安防2016年的产业规模在87亿左右。
新一届政府的上台之后，维护社会大局稳定依然是重中之重。自治区在2016年完成了新一届领导班子的换届，新一届领导高度重视新疆社会安全稳定。在自治区2017年《政府工作报告》中提到，“牢固树立社会稳定和长治久安”是新疆各项工作的总目标。最近两会，习近平总书记参加新疆代表团审议时，再次强调了维护稳定的重要性。
在良好的政策环境下，安防产业也有望借力固定资产投资实现高速增长。根据新疆地区十三五规划以及自治区政府工作报告的表述：2017年新疆力争实现全社会固定资产投资15000亿元以上。相比2016年的9984亿，增长了近50%。其中信息传输计算机服务和软件业全社会固定资产投资将在2017年达到240亿（主要是针对大数据、云计算等47个项目），比2016年的140亿元增长了71%，成为近几年增长最快的一年。安防领域是固定资产投资，特别是信息产业固定资产投资的重要方面。2017年是新疆固定资产投资高速增长的一年，有望带来安防投入的加大和安防项目的密集落地。
当前资金大多投向县级以上城镇的安防建设，结合城市数量和合同规模可以估算新疆县级以上安防市场空间。如果新疆103个县级及以上行政区划都进行安防体系建设，按照的PPP项目平均订单规模4.2亿元来计算，整个新疆地区潜在的安防投入至少为400亿至500亿的规模体量。需要强调的是这个估算的数据仅仅是县级城镇区域内的需求，而乡村安防建设则留下了更大的想象空间。
2.2、安防建设日趋精细化，乡村布点逐步深入
自治区2017年政府工作报告指出，“要加强重点领域和边境地区防控，推进城镇网格化管理，强化互联网安全管理，不断完善社会防控体系”。目前，庭院化、网格化管理技术日趋成熟、乡村安防建设逐步深入，安防工程朝着精确化、功能化的方向发展。
庭院化管理实现从城市安防到社区安防。庭院化管理建设是指依照公安系统安全防范技术的要求对居住小区管理系统进行建设，满足基层区域的安防需求。乌鲁木齐近年来持续推进庭院化管理的安防管理模式。在全市范围内，按照每200到300户为一格，将全市875个社区划分为6281个网格，在区域内安装总计16万个摄像头，实现区域内的动态管理。
在人口密集的公共场所，按照庭院化的管理思路，新疆通过建设便民警务站形式，实现区域网格化管理。在2016年，乌鲁木齐完成949个便民警务站的建设，新疆其他地区也积极开展警务站的建设。在便民警务站的建设中，警务站综合信息管理系统、视频会议系统、视频监控系统都是信息化建设的重要组成部分。
细化城镇安防的同时，新疆地区乡村安防建设也逐步深入。由于新疆农村地域范围较广，而人口密度较低，仅仅通过人力很难覆盖，因此视频监控是完善安全系统过程中首要的系统要素。以和静县一体化联合作战平台建设设备采购项目为例，乡村建设主要侧重于不同区域点位的监控设备的安装，视频的分析处理则主要集中在城区安防建设中的立体化视频联动管理系统。
2.3、PPP项目成为新模式，上市企业多有斩获
安防PPP项目成为新疆当前安防建设的一个重要载体。安防项目（平安城市项目）最终的落实都需要大量资金的投入。而新疆经济发展的基础较为薄弱，地方财政资金有限，仅仅依靠当前政府财力是不够的，因此社会资本参与的PPP项目成为地方安防项目建设的新形式。在智慧城市三批次的试点中，新疆有伊宁市、库尔勒市、奎屯市、乌鲁木齐、克拉玛依市、吉市、富蕴县、石河子、五家渠，总共9个城市入围。这些城镇的安防建设还远远不能满足社会治安的需求，部分区域安防体系还处于空白。这些基础较差的城镇在进行智慧城市建设的时候，必然会将安防体系作为建设的核心，因此为安防产业带来大量的市场需求。根据新疆政府和社会资本合作中心网站显示，新疆地区从2015-2017年涉及安防产业的PPP项目金额总计为88.2亿元，平均合同规模为4.2亿元。
其中，2015、2016、2017年分别为1.8亿、13亿和73.4亿元，增速明显。这些项目获得了社会资本的积极参与，2015、2016年社会资本的出资比例为99%、97%，体现了市场对新疆平安城市项目的认可以及对未来盈利能力的信心。
各家上市公司也纷纷进军新疆安防市场，陆续斩获大额订单。近期立昂技术、高新兴、大华股份等上市公司分别在新疆地区斩获了安防工程项目的合同，其中大华股份的订单最大，预计有39亿元。这充分说明了新疆地区强劲的安防建设需求。
2.4、区域内熙菱地位稳固，合同资源充沛
公司底蕴深厚，长期服务新疆地区。通过多年来在新疆市场的深耕，公司顺应市场的需求推出智能安防和安全审计等产品，在新疆地区获得了大量的合同收入。截至报告期为止，来自于新疆地区的收入分别为占比为68.4%、80.6%、70.1%和68.6%。由于本地服务商在当地开发运作项目的成本要低于非本地的工程企业，而且本地企业在地区人力投入方面成本也较低。因此，虽然在安防行业中存在设备企业、区外集成商的竞争，但很多项目也会分包到本土企业，这也保证了本土企业营收的持续性。
大量未执行订单在手，保证营收稳定。截止报告期为止，未执行的订单合计198个，总金额接近6亿元，超过公司各个年度的营业收入。随着公司未执行合同的逐步落地，公司业绩有望进一步提升。
在建工程金额稳定，期后收入有待确认。按照会计准则，未完成项目的材料成本、实施费用、工时成本和劳务外包成本都计入在建系统中。因此在建工程一定程度上可以反映公司收入的未来趋势。公司近三年来在建系统规模保持平稳，在1.5亿至1.7之间波动。客户资源的高粘性，为熙菱信息带来持续的工程项目，保证了公司拥有较大营收安全边际。
3、软件能力有望助推公司毛利率改善
3.1、目前安防项目以集成为主，毛利率水平受限
上游供给稳定，下游主要为政府客户。公司上游供应商为服务器、磁盘阵列、PC机等硬件设备制造商和操作系统、中间件和开发工具提供商。上游市场处于充分竞争的市场，价格整体处于下滑趋势。
长期扎根新疆地区安防建设奠定公司厚重的政府资源。公检司法类政府客户收入在2013-2015年一直在提升，占营业收入的比例也不断提高，2015年占比达到了49.2%。从经济性和持续性的角度来看，由于工程本身的特性，公司与客户天然的建立起较强客户黏性。加之公司本身技术产品在客户中的认可度不断提高，因此公司在新疆地区与政府建立起长期的合作关系，新疆生产建设兵团第十二师公安局、伊犁哈萨克自治州公安局、哈密市公安局等都是公司长期客户。
在量上，可以清晰的看到依托雄厚的客户资源和充沛的合同项目，公司安防工程收入规模的持续增长。但是传统的集成工程项目也一定程度上制约了当前的毛利率的提升。公司近年三年综合毛利率分别为28.9%、23.3%、21%，存在一定的下滑。
究其原因，一方面是工程施工企业往往存在功能同质化，价格竞争就成了主要竞争手段。另一方面工程项目本身性质不一，系统集成、智能工程、软件开发占比不同的项目毛利差异较大，导致从总体来看毛利率的方差较高。单一金额较大的项目会对毛利率产生较大的影响，例如2015和2016年都有部分安防工程毛利率较低影响了公司整体的毛利率的表现。综合考虑项目构成、采购硬件所占项目的比重、定制化程度等因素，公司毛利率波动符合行业整体的实际情况。
3.2、安防项目对视频管理、应用软件的重视度在提升
新疆通过产业集群建设和先进技术的应用实现安防投入的高效化。安防视频分析需要强大的数据处理能力和存储能力，这恰恰是云计算和大数据的优势。“十二五”期间，新疆沿天山北坡经济带的云计算与大数据产业集聚区已经初具规模，先后建成了克拉玛依云计算产业园区、乌鲁木齐云计算产业园区和位于昌吉的新疆信息产业园。在乌鲁木齐高新区，政府已经将安防产业集群写入十三五规划，目标打造千亿级智慧安防产业集群。公司的全资子公司新疆熙菱智能工程有限公司也在2016年入驻乌鲁木齐高新技术开发区。
以人脸识别技术为代表的分析技术应用日趋广泛。人脸识别技术是通过前端视频信息的输入，通过人像比对技术和特征抓取技术，协助民警完成侦察破案、流动人员身份确认、虚假身份识别、嫌疑人追踪等方面的应用。新疆公安厅在使用该系统之后，比传统线索排除提升了百倍效率。
在火车站和汽车站，新疆通过人脸识别设备，确认乘客身份。乘客将身份证放在身份证识别器的同时，检票系统的摄像头迅速完成对乘客脸部的扫描，确认乘客的面部照片、身份证号码、车票车次等乘车信息后，乘客方可进站。
在乌鲁木齐水磨区，辖区内的居民通过身份证实现辖区内出入，在刷身份证的同时，监控系统通过将拍摄的人员与公安信息库中对比，一旦发现可疑人员，系统将自动通知辖区民警。因此实现了危险人员的排查和可疑人员的预警，维护了地区安全稳定。
以信息共享为核心的视频监控管理平台也成为新疆安防关注的重点。新疆各地区希望通过视频监控管理平台形成以公安视频监控为骨干，整合接入（交通、机关、单位、小区）局部视频监控的网络监控，把“小范围”的视频资源拓展成为可利用的公共资源，从而实现信息联动，资源共享。在和静县一体化联合作战平台建设设备采购项目中就对后端立体化视频联动系统有如下要求：
（1）须具有地图客户端、实时视频监控、录像回放可在三个独立显示屏显示联动；
（2）须具备用户间进行文本通信的功能；
（3）须具备用户间进行信息共享的功能；
（4）须具备用户间进行视频进行分享功能；
熙菱信息也关注到了新疆安防行业技术转型升级的迫切需求，公司努力提升自身软件技术能力，实现由集成工程为主转型为软件技术服务提供商。
3.3、公司有较强的软件能力，有助于综合毛利率提升
鉴于安防工程毛利率较低的问题，公司积极向软件企业转型，提升自身核心竞争力。公司智能安防公安解决方案主要是应用Merlineye视频图像结构化应用平台。依托这种开放式平台，公安部门可以将高效的信息分析处理能力与公安民警实务工作结合起来，将信息化技术应用于公安案件的侦查，线索研判等领域中，提高公安民警的工作效率和破案效率。
平台集成了一系列关键分析技术，产品应用实战获誉广泛。熙菱Merlineye图侦工作平台凭借其快速、智能化的处理能力，获得了京交会（第四届中国(北京)国际服务贸易交易会）“科技创新示范案例”奖，上海市优秀软件产品等一系列嘉奖。产品目前在维稳一线新疆、经济最发达的长三角、中西部地区（贵州、陕西等）的省、市、县各级公安机关进入深度应用实战阶段，这也带动公司智能安防工程收入的持续增长。
借力上海和西安的人才优势，提升研发能力。公司近三年在研发费用投入保持在1700万左右，着力在软件产品的创新和升级。同时公司也积极拓展与各大院校的合作，公司和西安理工大学图象分析与算法重点实验室、西安理工大学图象分析与算法重点实验室开展产学研结合，积极开展数据分析领域的合作，提升软件技术的核心竞争力。
经过一系列软件研发的投入，公司软件开发与产品服务收入增长显著，增速远远高于安防工程。在收入规模不断增长的同时，智能安防收入中毛利率较高的软件开发与产品服务显示出潜在的增长力。在2014年波动之后，公司该项收入在2015增长了171%，截至2016年9月份已经比2015全年多出了719万，增长率达到101%。这充分展现了公司由硬件向软件技术提供商转型以来，软件在市场的竞争力逐步提升。
良好的软件产品也带动公司安防工程的增长。从历史来看，公司最早是从销售硬件起家的，之后逐渐从系统集成、软件集成到软件自主研发。公司通过具有较高技术水平和模式化的技术应用，引导客户使用公司产品，进而带动公司工程项目的收入。公司核心技术产品熙菱视频卡口深度应用平台软件、熙菱图侦工作平台软件、业务安全审计系统带来的收入占营业收入一直保持在70%以上。近期公司与杭州华数传媒签订战略框架协议，上海熙菱负责技术支持和产品提供；华数传媒负责用户沟通，技术交流与项目签署。这从侧面展现了公司技术转型的战略可行性，以及市场对公司技术产品的较高的需求和认可程度。
熙菱信息通过前期"Merlineye"智慧安防系列产品推出，从技术和功能上高度契合新疆地区在视频分析技术、一体化平台的安防需求，充分展现熙菱信息转型升级的前瞻性。而这也为熙菱信息在新疆地区保持较强的竞争力打下坚实的基础。
